您好,欢迎光临华体会直播官网!  中文版English
Print Share

华体会直播

肝素质料药不是好生意

发布时间:2022-01-14 19:31:44 来源:华体会直播

  $海普瑞(SZ002399)$,2019质料药收入22.74亿,比2018年削减4.94亿,产值下降2成,销量更下降约3成,均价约4.09/万单位,比健友高11.75%,这是“让商场不让价”的战略吗?

  $健友股份(SH603707)$,2019年肝素质料药收入15.24亿,同比增涨30%,首要源于价格增涨,实践销售量仅添加0.32万亿单位,约8.33%。

  咱们再来看Sinofi,2019年从海普瑞的收购量仅2.5万亿单位,比2018年削减了2.7345万亿单位,而健友的增量仅0.32万亿单位,因而判别,Sinofi大幅降低了质料药收购量,这是海普瑞质料药收入缩水的首要原因。

  2017年,海普瑞的粗品收购受困,影响了质料药产能,当年销量简直等于产值,无法满意Sinofi的收购需求,健友同年成为Sinofi的注册供货商,去除提价要素,健友前五客户收入当年增涨52%,把增量悉数看成是Sinofi的收购,约1.69万亿单位(当期海普瑞供Sinofi,4.39万亿单位,两家算计6.08万亿单位)。

  2018年,海普瑞康复供货产能,Sinofi收购5.27万亿单位,均价3.42元/万单位,同期健友前五客户收购量却有所回落,均价2.95元/万单位,低14.8%。

  海普瑞的质料药事务,首要受前五大客户的收购量和价格影响,Sinofi占其质料药收入的1/2~2/3。

  健友2017年今后,质料药出货量根本安稳,收入增涨首要缘于价格上升,可是,健友对原资料张狂囤货,且有征集资金用于质料药产能扩张项目,应有抢占肝素质料药更大商场比例的布局。

  始于2017年,健友肝素质料药的产能根本在4.2万亿单位水平,2017资料本钱4.7亿为估计值,不精确仅供参考。

  18年和19年,资料本钱在8.4~9.8亿,原资料存货却别离高达12.5和26亿水平,17年囤积量是次年用量的110%,18年囤积量是次年用量的127%,去除提价要素,19年的囤积量目测应超越次年用量的200%。

  无意中发现了一个疑点,从上表健友发表的近3年的产销存数据看差额,累计有近-5万亿单位(挨近1年产能)的产值差额,健友18年敞开的拷贝制剂事务,也需求耗费必定数量的质料药产能,这儿或有数据过错?

  健友的质料药布局或可质疑,17年今后,销量并未见明显增涨,也未满销,尽管2019年销量挨近产值,但存量/销量仍高达34%。从Sinofi的挑选也能够看出,健友质料药事务并没有竞赛优势,质料药产能扩张的远景并不明亮,200%囤积粗品,豪赌猪小肠价格上涨,或反被其害,记住海普瑞上市之初变脸,也是始于耗费不完的高价质料,拉低了毛利率。

  健友的FDA一般肝素制剂后发进入国际商场,相同看不出其竞赛优势。依诺制剂尽管先于海普瑞拿到FDA,但美国商场已多仿,竞赛充沛,海普瑞质料药享用前五大药商溢价,也旁边面印证了依诺对质料药的挑剔。

  健友未来能够支撑估值的,在于健进制药的制剂产能,叠加健友获取FDA一系列拷贝制剂批件的才能,未来制剂代工或可构成长时间安稳的现金流,确定性高,危险小,且不扫除个中种类,自有品牌锋芒毕露,占有必定的商场比例。

  Sinofi曾声称依诺不行拷贝,质料药质量直接影响依诺的安全性,海普瑞尽管不是原研厂独家供货商,却能够独享商场溢价。

  只需这个逻辑不被证伪,普洛静或许天道代工才有或许构成竞赛优势,在欧洲运营2年,已占有挨近18%的比例,疑似不良反应率数据抢先欧盟商场平均水平(优于原研),全球可追溯质料和更具优势的安全性目标正在构成必定的竞赛力。

  健友股份的开展方向是肝素是根底,真实拓宽的是国内国外制剂及注射剂。出资是看未来开展,能否拓宽和放量。非曩昔和现在!